披着“科技马甲”的沃尔玛(WMT.US)：本年股价劲升78%成绩创26年来最佳
英伟达：多重要素致成绩下滑，但长时间价值仍被看好
自 2025 年 4 月 15 日 H20 系列产品对华正式施行禁运后，英伟达股价重挫 14%，而同期费城半导体指数(SOX.US)和标普 500 指数(SPX.US)别离人世 8% 和 4%。现在来看，有四大要素正约束英伟达股价：一是我国自卖自夸出售受限(占总出售额的 13% - 14%，但现在仅占数据中心事务的 3% - 6%)，不过美银以为我国自卖自夸的相关危险已被自卖自夸较充沛计价;二是即将于 5 月 15 日收效的人工智能分散规矩，或许使主权国家出售额的 10% 面对危险;三是毛利率估计将在 2025 财年第二季度回到 70% 中段，但在此期间需阅历屡次出售削减和本钱压力;四是云服务本钱开销在 2026 财年的能见度较低。
美银对英伟达 2026 和 2027 财年的根底情形猜测每股收益(EPS)别离为 3.97 美元和 5.74 美元，已充沛考虑了上述危险要素。虽然面对许多应战，但美银仍重申对英伟达的 “买入” 评级。其以为当时股价动摇为更好的买入时机，虽然将目标价从 160 美元下调至 150 美元，以反映根据 26 倍 2026 财年预期市盈率的更低每股收益预期。
从估值视点来看，英伟达当时根据市盈率(P/E)的估值仅为 16.6 倍，若依照最坏情况下(即 10% 的人工智能分散规矩约束)进行测算，其 2026 财年市盈率也仅为 19 倍，远低于其前史中位数 30 倍和周期低谷典型值 23 倍。这表明，即便在较为失望的预期下，英伟达的估值依然具有吸引力。
AMD：成绩相同受挫，自卖自夸持中性情绪
美银根据与英伟达相似的逻辑，对AMD的出售和每股收益预期进行了下调，以反映 MI308 系列产品对华禁运的影响。AMD估计将在 2025 年第二季度承当 8 亿美元的库存和储藏费用。假定其 2025 财年的毛利率为 - 40%，那么剩下的 MI308 系列产品在 2025 年剩下时间里的出货量或许到达 13.3 亿美元，约占其 75 亿 - 80 亿美元数据中心 GPU 出货量的 18%，以及公司总出售额的 4%。
关于 2026 和 2027 财年，美银估计AMD面对的阻力将逐步减小，假定 MI308 系列产品是在我国可以出售的最先进 GPU 产品，并将逐步面对更多的本地竞赛。此外，从 2025 年第三季度开端，美银小幅上调AMD的毛利率 50 个基点，以反映 MI308 系列产品对毛利率的稀释奉献削减，一起部分抵消因潜在关税和供给链回流而发生的本钱添加。
美银对AMD的评级为 “中性”，目标价从 110 美元下调至 105 美元。这一目标价对应的市盈率为 20 倍，与 0.9 倍的市盈添加比率(PEG)相匹配，根据其 2026 财年每股收益 5.29 美元的预期，与高添加核算类半导体的前史 1 - 2 倍 PEG 规模根本共同。
危险雷达：从游戏疲软到制作依靠
近期，游戏自卖自夸需求继续疲软，这对英伟达的传统优势事务构成了直接要挟。据美银剖析，顾客对游戏设备的开销志愿正在下降，导致英伟达在游戏自卖自夸的收入占比逐步减缩。前史数据显现，游戏事务曾为英伟达奉献了约 40% 的营收。
但是，现在该范畴的出售额同比下滑起伏已挨近 20%，拖累了公司的全体成绩体现，暴露出英伟达在事务多元化进程中的潜在脆弱性。
此外，AMD所在的竞赛环境益发严格，正遭受来自英伟达、英特尔(INTC.US)以及一众草创企业的剧烈竞赛。英伟达在 GPU(图形处理器)范畴继续推出高性能产品，稳固其自卖自夸领导地位;英特尔则在 CPU(中央处理器)自卖自夸上不断发力，必须经过技能立异和产品迭代夺回失地。
与此一起，很多 AI(人工智能)草创企业凭仗灵敏的自卖自夸策略和立异技能，也在特定细分范畴对 AMD 构成揉捏态势。美银指出，AMD 在自卖自夸份额抢夺中面对着严峻应战，需要在技能立异和自卖自夸策略上做出更大尽力才干打破重围。
一起，AMD 在制作环节过度依靠台积电(TSMC.US)这一单一供货商，这已成为其事务开展的严重危险。据职业剖析，台积电承当了 AMD 简直悉数的芯片制作使命。一旦台积电的出产环节出现问题，如产能缺乏、技能瓶颈或供给中止，AMD 的产品交给将遭到严重影响。
美银正告称，这种过度会集的供给链布局约束了 AMD 在面对突发状况时的应对才能，添加了其运营危险，或许在供给链动摇时导致收入损失和自卖自夸份额下滑。
最终，中美两国在科技范畴的竞赛不断加重，给半导体职业带来了极大的不确定性。美国政府近期出台了一系列出口控制方针，约束要害技能、产品及相关服务出口到我国，触及规模广泛，抒发高端芯片制作设备、先进半导体资料等。
据报道，美国已将部分我国企业和组织列入出口控制名单，导致中美科技交流与协作受阻。这种紧张局势或许进一步晋级，催生更多出口控制办法，添加英伟达、AMD 等企业的运营本钱和自卖自夸危险，影响其全球事务布局和长时间开展战略，给整个半导体职业的稳定开展蒙上暗影。
出资启示：在不确定性中寻觅确定性
跟着英伟达和AMD在我国自卖自夸面对出售约束，本乡半导体企业迎来了开展的窗口期。英伟达估计其2026财年来自我国自卖自夸的出售额将下降约4%，而AMD也将接受相似的压力。这表明，我国本乡半导体企业有时机添补这一自卖自夸空白。
这些本乡企业在GPU(图形处理器)和CPU(中央处理器)等要害技能范畴的打破发展值得出资者亲近重视。特别是在高端芯片制作和AI(人工智能)使用方面，任何技能瓶颈的打破都或许带来巨大的自卖自夸份额添加和出资报答。
美国政府推出的“AI分散规矩”对全球半导体职业发生了深远影响。英伟达的全球客户脚印中，有24%的出售额来自非我国二、三级国家，其间抒发18%的新加坡出售额。在最坏的情况下，英伟达多达10%的这些出售或许遭到AI分散规矩的约束，导致其EPS(每股收益)在2026和2027财年别离额定下降14%和11%。这一局势凸显了布局契合出口控制结构的芯片规划商的重要性。
虽然面对许多应战，英伟达的估值依然具有吸引力。在其成绩承压期间，英伟达的远期市盈率(P/E)仅为17.4倍，明显低于其前史5年中位数30倍，乃至低于周期低谷的典型值23倍。这意味着自卖自夸惊惧或许过度扩大了短期危险，为出资者供给了以合理估值买入龙头企业的时机。
英伟达和AMD的事务形式和财政体现凸显了全产业链布局的重要性。英伟达在2026财年将因H20系列产品的禁运而使总出售额下降6%。而AMD估计其2025财年的毛利率将遭到明显影响，一起其数据中心GPU出货量或许削减。这表明，具有从芯片规划、制作到软件渠道开发等全产业链布局才能的企业，可以更好地应对自卖自夸动摇和方针改变。
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本文源自：智通财经网
新规细节初次曝光，虽然美国商务部没有对新法规内容及发布时刻置评，但据知情人士泄漏，商务部方案仍存变化或许。谷歌和微软均未对问询作出回应。新规遵从微软与美国政府四月签署的国家安全协议形式，答应微软向特定外国公司供给AI技能。
草案规矩，未获“守门人”资历的企业可通过请求答应，从英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)等制造商进口有限数量的高端AI芯片。英伟达已表明愿与政府协作，而AMD没有回应。此外，新规将豁免19个盟国答应它们无限制运用AI芯片或其功用，而俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等受核禁运国家则持续被禁购美国AI半导体。
本周早些时候，政府泄漏正对“AI分散”规矩进行终究检查，预示着法规行将发布，该规矩或与AI芯片出口上限相关。信息技能产业委员会代表AMD、谷歌等公司表达了对政府或许未充沛寻求职业定见便加快施行杂乱规矩的忧虑，以为此举或许改动出口操控格式，发生广泛全球影响。
此次新规矩是对9月推出的方案的扩展，该方案答应预先同意的世界数据中心无需答应证接纳AI芯片，但须发表很多运营信息，包含客户概况、事务活动、拜访操控和网络安全措施。
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